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　　有人說(shuō)，行業(yè)整合者更喜歡冬天。在光伏行業(yè)的“冬天”里，有企業(yè)出手了。

　　不久前，通威股份(19.040, -0.07, -0.37%)宣布計(jì)劃以不超過(guò)人民幣50億元，取得潤(rùn)陽(yáng)股份不低于51%的股權(quán)，從而使?jié)欔?yáng)股份變?yōu)槠淇毓勺庸尽?/p>

　　這兩家公司都是電池片領(lǐng)域的龍頭。根據(jù)InfoLink的數(shù)據(jù)，通威位居2023年電池片出貨量第一，潤(rùn)陽(yáng)股份排名第五。因此分析人士認(rèn)為，本次收購(gòu)是電池片行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購(gòu)計(jì)劃，并可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生引導(dǎo)與示范效應(yīng)。

　　這場(chǎng)收購(gòu)進(jìn)展可能比想象的更快。有傳言稱潤(rùn)陽(yáng)的員工已經(jīng)開(kāi)始學(xué)唱通威的司歌。新浪財(cái)經(jīng)從消息人士處獲悉，潤(rùn)陽(yáng)股份董事長(zhǎng)陶龍忠8月19日以匯報(bào)人的身份參加了通威周一的會(huì)議。匯報(bào)細(xì)節(jié)不得而知，但釋放出的信號(hào)值得關(guān)注。

　　各取所需，曲線出海

　　“這是對(duì)地方政府的雪中送炭之舉?！币晃还夥袠I(yè)資深人士對(duì)此次并購(gòu)的第一反應(yīng)是這樣的。

　　潤(rùn)陽(yáng)發(fā)展的早期，有來(lái)自地方國(guó)資股東的強(qiáng)大助力。潤(rùn)陽(yáng)股份的前身潤(rùn)陽(yáng)有限注冊(cè)地本來(lái)在蘇州昆山，2020年5月變更到了鹽城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，并更名為“江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技有限公司”。據(jù)悉，此舉的背后原因是鹽城政府為引進(jìn)高端制造業(yè)，在資金和政策層面給予了大力支持。

　　早在2017年，潤(rùn)陽(yáng)股份便獲得來(lái)自鹽城國(guó)資的2億元投資，并于鹽城經(jīng)開(kāi)區(qū)建設(shè)總投資15億元的2GW高效電池片項(xiàng)目。目前，持有潤(rùn)陽(yáng)股份19.48%、11.13%的第二、第三大股東悅達(dá)新能源、鹽城元潤(rùn)，也均由鹽城地方國(guó)資實(shí)控。

　　有消息顯示，運(yùn)作上市前，潤(rùn)陽(yáng)股份獲得的政府補(bǔ)助高達(dá)8.23億元，接近8.54億元的股權(quán)融資規(guī)模，而這8.5億元股權(quán)融資中，政府平臺(tái)投入4億元。

　　如果潤(rùn)陽(yáng)股份成功IPO，將成為鹽城首家市值超百億元上市公司，而鹽城地方國(guó)資的實(shí)控體作為其第二、第三大股東，將收獲20甚至30倍以上財(cái)務(wù)回報(bào)。2023年，鹽城全年完成一般公共預(yù)算收入是482.7億元，這筆投資的回報(bào)一旦落定，對(duì)地方財(cái)政來(lái)說(shuō)，意義可想而知。

　　但這場(chǎng)IPO最終無(wú)可奈何花落去，被“曬在沙灘上”的不只是潤(rùn)陽(yáng)的實(shí)控人。幾年間，潤(rùn)陽(yáng)不斷爆出欠薪、裁員、停工、被設(shè)備廠鎖設(shè)備等消息。

　　潤(rùn)陽(yáng)對(duì)通威的吸引力主要是什么？

　　通威股份在公告中提到，“潤(rùn)陽(yáng)股份已建立5.5萬(wàn)噸工業(yè)硅、13萬(wàn)噸多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW太陽(yáng)能(4.100, -0.04, -0.97%)電池和13GW組件產(chǎn)能，并適當(dāng)布局部分光伏電站業(yè)務(wù)，形成了自上游工業(yè)硅到終端光伏電站完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌價(jià)值等方面具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在美國(guó)、泰國(guó)、越南等部分海外市場(chǎng)建設(shè)了富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能，能夠滿足海外市場(chǎng)溯源要求?！?/p>

　　光伏行業(yè)資深人士認(rèn)為，這段話的重心其實(shí)在后面，通威控股潤(rùn)陽(yáng)一下子延伸了自己的海外布局。

　　行業(yè)分析人士認(rèn)為，此次對(duì)于潤(rùn)陽(yáng)的收購(gòu)?fù)瓿珊?，通威將具備完備的東南亞硅片電池+美國(guó)組件產(chǎn)能，直接獲得完備的對(duì)海外出口體系。

　　上述人士表示，根據(jù)測(cè)算，如果后續(xù)順利獲得IRA補(bǔ)貼，考慮30%雙反稅率加征后仍有望獲得4美分/W盈利，幫助通威直接切入海外高盈利市場(chǎng)。

　　公開(kāi)資料顯示，截至目前，通威股份自身還未在境外設(shè)立過(guò)光伏產(chǎn)品制造工廠。而潤(rùn)陽(yáng)不僅在泰國(guó)、越南等東南亞有數(shù)個(gè)工廠，更在美國(guó)興建了組件廠，在美擁有1.5GW組件產(chǎn)能以及部分在建產(chǎn)能。潤(rùn)陽(yáng)的主力組件產(chǎn)品RUNERGY在美國(guó)市場(chǎng)的市占率排名前五。

　　2023年通威公開(kāi)表示要提升海外市場(chǎng)出貨占比，但海外主流市場(chǎng)貿(mào)易壁壘盛行，困難重重，通威亟需海外產(chǎn)能支持。潤(rùn)陽(yáng)需要活路，通威需要加快布局海外，雙方似乎是天作之合。

　　并購(gòu)是殘酷的游戲

　　《哈佛商業(yè)評(píng)論》的一份分析報(bào)告顯示，并購(gòu)失敗的概率在70%以上。一位資深的并購(gòu)專家曾經(jīng)表示，并購(gòu)是非常殘酷的游戲，是少數(shù)贏家的游戲。

　　通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)，會(huì)產(chǎn)生什么影響？通威股份投關(guān)部門人士表示，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑵?rùn)陽(yáng)會(huì)并表進(jìn)來(lái)。這也就意味著通威股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有可能會(huì)被拖后腿。

　　今年上半年通威股份的業(yè)績(jī)也是巨虧。上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為-30億元至-33億元左右，與上年同期相比將出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為-30億元至-33億元左右。

　　也有人質(zhì)疑，為何通威股份要以現(xiàn)金換落后產(chǎn)能。

　　潤(rùn)陽(yáng)股份主業(yè)是電池片業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是靠P型PERC電池優(yōu)勢(shì)，才進(jìn)入電池出貨排名第一梯隊(duì)。但近兩年電池片技術(shù)潮流由P型PERC轉(zhuǎn)為N型，目前市場(chǎng)主流是TOPCon電池片。而潤(rùn)陽(yáng)股份在N型技術(shù)Topcon和異質(zhì)結(jié)兩個(gè)技術(shù)路線上，進(jìn)展卻很緩慢。潤(rùn)陽(yáng)股份2020—2022年基于PERC技術(shù)的電池片銷售占比達(dá)到95%以上，屬于已經(jīng)瀕臨淘汰的技術(shù)路線。潤(rùn)陽(yáng)股份在招股說(shuō)明書(shū)中提到，14GW的TOPCon電池生產(chǎn)線得等到2023年上半年才建成。

　　潤(rùn)陽(yáng)股份PERC產(chǎn)能過(guò)剩，沒(méi)能及時(shí)跟上TOPCon的節(jié)奏，導(dǎo)致出貨量受影響、業(yè)績(jī)波動(dòng)，未來(lái)可能會(huì)面臨不小的PERC產(chǎn)能減值壓力。

　　部分頭部企業(yè)已完成或啟動(dòng)相關(guān)的技改升級(jí)項(xiàng)目。通威股份也曾對(duì)外表示，預(yù)計(jì)將在2024年逐步完成約38GW的PERC產(chǎn)能改造。目前不清楚未來(lái)會(huì)不會(huì)把潤(rùn)陽(yáng)的產(chǎn)能一起改造了？

　　專業(yè)人士表示，TOPCon技術(shù)需要引入納米級(jí)的鈣鈦礦材料和相關(guān)工藝，也要考慮新舊工藝的兼容性，包括納米級(jí)的鈣鈦礦涂層設(shè)備等投資成本較高，而且，由于增加設(shè)備后整個(gè)產(chǎn)線變長(zhǎng)，所以對(duì)廠房是有要求的。

　　對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，通威股份方面也曾經(jīng)表示，升級(jí)的主要限制之一是車間大小，同時(shí)也會(huì)綜合考慮改造的經(jīng)濟(jì)性和成本，看投資之后整體是否值當(dāng)，所以不是所有產(chǎn)線都會(huì)進(jìn)行升級(jí)。

　　“并購(gòu)對(duì)于通威也是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，產(chǎn)能翻倍以后如何安排，兩個(gè)公司的管理、文化、市場(chǎng)、產(chǎn)品如何協(xié)同、整合都是考驗(yàn)，”光伏行業(yè)資深人士認(rèn)為，“應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步，真正的考驗(yàn)還在后面?！?/p>

　　也有分析人士認(rèn)為，通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)，可以作為行業(yè)底部的標(biāo)志之一，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入破產(chǎn)重組兼并出清階段，只是目前還無(wú)法預(yù)測(cè)這個(gè)底部要持續(xù)多久時(shí)間。